信德t+0 中金：保管泡泡玛特跑赢行业评级指标价248港元

各有关单位：　　根据《上海期货交易所风险控制管理办法》的有关规定，经研究决定，自2026年1月27日（即1月26日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银、锡期货已上市合约的交易限额调整如下：

经研究决定，自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

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　　中金发布研报称，谈判到泡泡玛特（09992）26年愈加深爱质地而非增速，磋商26/27年经调净利润为154/177亿元，现时股价对应26/27年13/11倍经调P/E。保管跑赢行业评级，基于盈利预测调养，以及港股新忽地板块风险偏好变化，予指标价248港元，对应26/27年19/16倍经调P/E，较现时股价有47%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　事迹基本安妥该行预期

　　2025年公司实现收入371.2亿元，同增185%；经调养净利润130.8亿元，同增285%。事迹基本安妥该行预期，Q4公司主动调养打算节拍，以期为恒久可合手续健康成长蓄力。该行以为，2025全年亮眼发达得益于前期积聚的居品翻新、IP运营和组织能力的蚁集竣事。预测后续，公司将进一步优化组织架构，鞭策人人化、集团化政策。

　　中国区高增势能赓续，国外土产货化合手续落地

　　分区域看：中国/亚太/好意思洲/欧洲过头他收入离别同增135%/158%/748%/506%。中国当作锻练商方位手续进取打破，2H25内地零卖店销售额同增131%，亚太加强土产货化概括运营并有序鞭策旅游零卖政策，配资查询好意思洲快速拓展障翳范围，欧洲侧重品牌修复入驻人人著明地标门店。线上方面，34个国度上线自研APP，中国抽盒机场景化、游戏化玩法运转流量救助，国外推行电商合手续高增。

　　IP矩阵“一超多强”方法久了，毛绒收入占比过半

　　1）IP方面，全年17个/6个IP收入破1/20亿元，公司通过音乐、饰演、主题展等体式构建具代入感的IP体验空间，THE

　　MONSTERS打建国际影响力，星星东谈主新锐势头正旺，SP亦加快收货国外忽地者认同；2）品类方面，毛绒/手办/MEGA/养殖品过头他营收离别同增561%/73%/14%/182%，毛绒供应链能力合手续进步，收入占比过半，养殖品受益多元翻新亦有亮眼增速。

　　盈利能力翻新高，新业态有望加快栽植

　　25年公司事迹高增且毛利率/经调净利率同增5.3/8.9ppt至72.1%/35.2%，主要受益国外占比进步及杠杆开释。在此基础上，贬责层将2026年界说为“进维修站”的一年，强调“尊重技术、尊重打算”，追求线性健康成长；同期明确以IP为中枢的集团化为往常五年最迫切政策标的，乐土、食物、饰品、家电等新业态将从孵化迟缓迈向放量，该行重申看好公司平台上风及中恒久发展空间。

　　风险教导：居品诱惑不足预期，供应链修复拓展不足预期。

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