优益配成也下游败也下游——记纯苯2025被动跟随的一年

交易搁浅：全面收购告吹，转向部分投资或合作

Bambas项目去年第四季铜产量按季减少5%至9.73万吨，同比跌8%，但预计2026年第一季将有所改善。管理层预计，在稳定营运条件下，2026年铜产量目标可达40万吨，保守估计下限为38万吨，并预期未来数年可维持相近年产量水平。2026年C1成本指引为每磅1.2至1.4美元，若金银价格维持目前高位，成本有望进一步降低每磅0.2至0.3美元。

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　　卓创资讯分析师李薇

　　导语：2025已落下帷幕，在这一年中，纯苯开门红的价格强势并未延续太久，随后进入了长期的下跌局面。同时也经历了季节性指数大幅偏离、常规价格驱动逻辑失灵、进口量与华东主港库存走势分化等，诸多新热点令人目不暇接。可以说，2025年纯苯以深刻的波动与变化，用力诠释着新的市场格局，始终聚焦着行业关注的目光。

　　2025年纯苯震荡下跌运行，1月-2月中旬上涨，2月中旬至5月初震荡下跌，5月至6月小幅修复。随后进入阴跌阶段，年底围绕在5300元/吨上下波动。2025年纯苯均价为6189.22元/吨，较2024年均价8308元/吨下跌2118.78元/吨，跌幅25.51%。年内最高价7790元/吨在2月12日出现，最低价是11月11日的5275元/吨。

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　　除了价格的长期阴跌，2025年的苯经历了季节性指数大幅偏离、常规价格驱动逻辑失灵、进口量与主港库存走势分化等等，本文将一一为您详细呈现。

　　季节性偏离拉大

　　从近五年纯苯价格波动来看，2025年长期低于往年：在5300-7800元/吨的主流区间波动，除了1-2月迎来开门红外，2025年其他月份价格均低于过去五年均价。从季节性特点上看，2025年价格的季节性特点与近十年差异略大。

　　2025年3-5月份均明显低于季节性指数，3-5月的主要驱动逻辑在国内终端复工不及预期，下游大面积亏损，且部分下游已经连续亏损时间较长，市场的分歧心态明显开始偏向空头一方，加上纯苯二级下游库存明显高于去年往期，因此导致出现偏离季节性指数现象。

　　进口领先库存变化的逻辑关系失灵

　　纯苯自从十三五规划以来，下游进入快速投产期，国产供应不足，进口量逐年增长。因此从以往长周期来看，进口量基本与华东主港库存呈现正相关性。即进口量越多，华东主港库存亦有走高的趋势，且进口量的拐点先于库存拐点一个月出现。但2025年该逻辑开始失灵，进口逐月增加，而主港库存长期围绕在过去五年平均水平，仅在年底出现小幅提升。

　　过去几年纯苯主港库存量随着下游工厂数量及纯苯需求量的增加，平均库存也维持在高位。2025年华东主港库存基本处于过去五年平均水平，主要由于纯苯为液体化工，储存难度相对大。而下游行业高开工负荷，进一步生产成下游固体，比如苯乙烯下游EPS、PS、ABS，以及己内酰胺下游PA6等，纯苯以固体形式存在产业链条中，库存形成了转移。10月中下旬，甚至因为天气原因封航，导致部分进口货未能如期抵达，华东主港库存跌破过去五年平均水平。11月中下旬，随着进口船的增加，华东主港库存突破了过去五年平均水平，实现继续累库。

　　纯苯下游“利润-开工”负相关性三轮失效

　　从过去三年情况来看，下游综合毛利及综合开工基本呈现负相关性，但从阶段性行情来看，2025年这一指标的负相关性开始下降：1月份下游综合毛利-304元/吨，2月至-286元/吨。下游综合开工1月79%，2月上升至80%。到3月份负反馈升温，下游综合开工下降至78%，但下游开工的下降，并未带来毛利的改善，下游综合毛利3月亏损进一步扩大至307元/吨。整体来看，2-4月开工持续走低，但利润并无改善，这是年内首轮的负相关性失效；究其原因：首轮负相关性失效主要是伴随着下游的高开工，配资门户网而往终端传导阻力大的问题，积累到2月中旬开始形成负反馈——下游产品库存高，终端订单不足，供需矛盾突出。部分下游开始降负荷运行，国内供需矛盾开始凸显，且短期并未得到改善。而且由于原料纯苯的价格快速下跌，导致终端买气严重受挫，纯苯一级二级下游的产品销售难度进一步加大，各环节库存高企，限产并不为保价，而仅是为了各环节库存的压力释放。

　　5-6月开工走高，利润走高，这是第二轮的负相关性失效：随着4-5月低开工的积累效应，下游综合毛利得以修复，由亏损转为盈利，但也只有40-50元/吨的盈利能力。

　　而到了四季度开工及利润实现双双走高。四季度则由于苯乙烯的增量出口、装置故障，以及己内酰胺行业的联合减产保价行为带来的双双走高。12月下游综合毛利达到了-246元/吨，为年内相对高点。

　　从年度总体情况来看，2023年纯苯下游综合毛利405元/吨，下游加权开工72%，而这一组数据2024年出现一些变化，下游综合毛利有正转负，2024年综合毛利为-87元/吨，开工73%。到了2025年该局面进一步加剧，下游综合毛利下降至-289元/吨，而下游综合开工上升到了77%的高位。出现这一现象主要由于在过去三年的内卷式发展中，行业仍处于优胜劣汰过程中。

　　库存与价格的负相关关系阶段性失效

　　纯苯作为炼油装置后段的副产品，其成本及利润的概念并不强，因此很难寻找纯苯的波动边际。其价格的波动，更多的受原油驱动方向，供需决定幅度。而拆开来看，供应端受纯苯副产品的属性影响，其产量相对刚性，因此更多的变量来自于主港库存的波动。因此库存与价格之间的负相关性相对容易理解。

　　我们再回到2025年来看，1-2月份库存高位，纯苯价格的走高伴随着纯苯原油比值走高，2-10月份纯苯价格持续走低伴随着纯苯原油比值走低，库存波动有限；而到了四季度，纯苯库存快速走高，而价格却又陷入了长期平稳期，苯油比伴随着库存的走高反而开始反弹，并不符合库存与价格的负相关性，老生常谈的价格驱动逻辑开始失灵。

　　自身结构的库存及价格联动性失效，我们依托长产业链的观察，发现2025年二级下游的库存仍出现了些许的变化：比如3-5月的3S库存是高于2024年，而同期的纯苯苯乙烯库存却处于过去五年的低位水平，而四季度纯苯苯乙烯库存走高，但下游库存在走低，情况在向好发展。因此库存与价格的负相关并不是失效，而是另一种形式的转移：产业链下游环节传导不畅。

　　2026再度迎来开门红后市如何？

　　2026年1月纯苯价格持续走高。纯苯华东地区均价5596.05元/吨，环比涨5.23%，同比下跌25%。月内苯乙烯出口有增量，加上频繁有装置故障，以及未能兑现累库等因素，带动苯乙烯盘面走高，进一步推动纯苯价格走高。随后行情略有降温后，地缘扰动成为核心利好，原油整体呈现震荡上涨行情，主营炼厂挂牌价接连上调，再度带动行情走高。利好云集下，市场底部支撑走强，持货商低价惜售情绪浓厚，月底空单回补再次助推行情走高。

　　对于中长期纯苯市场行情的分析和预测，需要在原油大方向的走势框架下，对纯苯自身供需进行细致分析。总之，原油决定了纯苯绝对值的区间范围，而供需则决定纯苯价格的相对值。预计2026年低位约在5200元/吨，高位约在6500元/吨，2026年纯苯均价约在5860元/吨，主流波动区间约在5400-6200元/吨。

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