金勺子配资中信证券：蜕变药参加密集数据催化期，提出重心宽恕

消费者，尤其是 Z 世代，对肠道健康的关注度飙升，催生了抖音平台上风靡的 “膳食纤维最大化” 潮流。随着人们开始在日常饮食中尽可能增加膳食纤维摄入，各大食品企业也顺势推出多款主打膳食纤维的新品，抢占这一风口。

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　　中信证券策画文|陈竹李安飞王郑洋郑浩洋

　　2026年以来，中国蜕变药BD交游金额超预期增长，产业巨匠竞争力进一步提高；国内商场快速放量，从2025年报来看头部蜕变药企业在新址品运行下，蜕变药收入快速增长，biopharma连续参加盈利拐点；近期多个外洋学术大会将至，强大蜕变药管线参加密集的数据催化期。综上咱们觉得蜕变药产业巨匠价值突显，接下来参加密集数据催化期，提出宽恕：①头部蜕变药企业有望迎来功绩开释；②中枢管线行将迎来重磅数据读出催化；③具有巨匠后劲的管线金钱外西化有望加快终结。综上，咱们防守蜕变药行业“强于大市”评级。

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　　▍近3年来中国蜕变药管线质地速即获得外洋认同，推动对外授权（License-out）金额超预期增长，考据中国蜕变药管线价值提高：

　　2026Q1中国蜕变药License-out交游首付款已达38.5亿好意思元（较2024Q1+1066.7%、较2025Q1+229.1%），总金额达到525.3亿好意思元（较2024Q1+449.1%、较2025Q1+43.8%）（仅统计公布金额的交游）。同期2026年于今交游的质与量权贵提高，交游结构优化体现管线质地与细目性进一步提高，2025年License-out已超1380亿好意思元创下新高，以2025年全年数据为基准，2026Q1交游数目、首付款、总和占2025年全年比例永诀已达26.7%、49.7%、37.9%，仅26年一季度首付款已接近2025年全年的一半，咱们觉得：交游首付款的占比权贵增长，一方面体现了受让方对管线价值的认同，另一方面为中国蜕变药企业研发提供现款流相沿，变成正向轮回进一步助力更多蜕变药管线的开导/鼓舞。

　　▍蜕变药居品放量运行收入增长，头部biopharma连续参加盈利拐点。

　　2023年至2025年，百济神州蜕变药收入由174亿元提高至376亿元，贵丰配资恒瑞医药由100亿元提高至163亿元，翰森制药由69亿元提高至124亿元，信达生物由57亿元提高至119亿元，中国生物制药由99亿元提高至152亿元，头部企业蜕变药收入鸿沟抓续放大。蜕变药占比抓续提高，恒瑞医药蜕变药收入占比由2023年的44.4%提高至2025年的57.9%，蜕变药已跨越一半收入；翰森制药由67.9%提高至82.2%，蜕变药还是成为皆备主体；中国生物制药由37.7%提高至47.8%，也在快速向蜕变运行转型。全体来看，咱们觉得中国头部药企业务结构从传统制药向蜕变药转念速即，蜕变药放量冉冉成为营收增长的中枢驱能源，头部biopharma连续参加盈利拐点。

　　▍AACR/ASCO等外洋学术大会在即，中国蜕变药管线行将迎来密集数据读出。

　　AACR2026将于4月17日至22日在圣地亚哥举行，笔据AACR大会官网，中国药企以超100家、近400项策画后果的鸿沟亮相，参与度与蜕变质地均实现跃升。ADC药物仍是焦点，跨越90项蜕变药管线有望读出数据，技艺迭代趋势权贵，提出宽恕：新一代CDK4/2双靶向扼制剂；BCL-2小分子扼制剂；三特异性共刺激TCE、双靶点/双毒素ADC；巨匠首款Pan RAS ADC；EGFR/HER3、SSTR2/DLL3等双抗ADC等。总体来看中国蜕变药在ADC、双抗、小分子靶向药等多个细分赛谈还是呈现最初巨匠的趋势。

　　ASCO2026将是中国蜕变药企业重磅数据读出的盛大舞台，关连金钱价值有望进一步开释，推动蜕变药产业巨匠价值终结。盛大时分线梳理：节录标题公布：4月21日；节录透露：5月21日；大会时分：5月29日至6月2日。提出关堤防心迭代标的：①ADC、双抗/多抗、免疫治愈为基础的蚁合治愈决策；②ADC从单靶点、传统payload走向更强珍贵疗窗优化的新阶段，包括更优payload/linker想象、双特异性靶向和更强平台化开导才能；③细胞治愈、基因治愈等新疗法在实体瘤中的早期临床冲破；④具备巨匠价值管线的重磅临床数据读出，包括SKB264蚁合K药1L治愈PD-L1阳性NSCLC、HARMONi-6等。

　　▍风险身分：

　　新药研发历程不足预期或失败的风险；新药审批历程不足预期或欠亨过的风险；新药上市后疗效和安全性不足预期的风险；居品交易化不足预期以及销售不利的风险；商场竞争形势变化的风险；医药战略超预期变化的风险；统计数据偏差风险。

　　▍投资策略：

　　2026年以来，中国蜕变药BD交游金额超预期增长，产业巨匠竞争力进一步提高；国内商场快速放量，从2025年报来看头部蜕变药企业在新址品运行下，蜕变药收入快速增长，biopharma连续参加盈利拐点；近期多个外洋学术大会将至，强大蜕变药管线参加密集的数据催化期。综上咱们提出宽恕：①头部蜕变药企业有望迎来功绩开释；②中枢管线行将迎来重磅数据读出催化；③具有巨匠后劲的管线金钱外西化有望加快终结。防守蜕变药行业“强于大市”评级。

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