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婴配粉行业的存量博弈，正在将也曾的“国产奶粉第一股”拖入盈利的深水区。3月26日，中国飞白发布2025财年岁迹申诉，这份“休戚各半”的答卷，揭示了在重生儿数目捏续走低与行业竞争尖锐化的双重夹攻下，龙头企业所濒临的严峻转型阵痛。
财报骄贵，飞鹤2025年完了商业收入181.13亿元，同比下滑12.7%；推进应占净利润仅为19.39亿元，同比大幅下落45.7%，净利润近乎腰斩。
尽管公司在财报中强调“运动7年中国销量第一”的桂冠，并试图通过“全人命周期养分”的故事来对冲风险，但这份获利单背后的数据细节，却暴知道其赖以成名的线下地推格式正遭受前所未有的效率危境。
飞鹤曾凭借广大的线下地推团队和密集的“姆妈的爱”探讨会，在三四线城市构筑起悉数敌手难以逾越的渠谈护城河。这套移交在昔时十年被反复考证有用，但当市集从增量转为缩量，重钞票格式的另一面启动显现。
财报骄贵，2025年飞鹤共举办了高出70万场线下举止，这意味着在寰宇范围内日均举办1917场。与之对应的是，全年销售及经销开支达到71.62亿元，销售用度率从上一年的34.6%攀升至39.5%。粗犷计较，公司每收入100元，就有近40元投向营销。
横向对比来看，这一数字赫然源头行业平均水平。2025年，蒙牛销售用度率约为26.3%，澳优约为25%，而以低温鲜奶为主的新乳业则逼迫在16%傍边。用度率高企平直侵蚀了利润空间，也让外界对这套“东谈主海计谋”的篡改效率打上问号。
乳业分析师宋亮对记者示意，飞鹤坚捏高频次线下举止，中枢指标是在市集下行期守护渠谈信心，通过面对面相同稳住经销商体系。“但问题在于，这种参加仍是很难像昔时那样带来同等比例的增长，某种进度上变成了一种夺目性开销。”
渠谈端的变化更值得关怀。手脚一家恒久依赖线下经销商集合的企业，飞鹤的线下基本盘正在松动。
财报骄贵，配资查询2025年飞鹤向线下客户销售产生的收入占乳成品总收入的73.3%，虽仍是全王人主力，但这一比例较2024年的77.1%和2023年的79.6%已运动两年下滑。零卖销售点数目从2020年巅峰时间的高出11万个，缩减至2025年的7万个。四年时辰，网点减轻近四成。
渠谈集合的减轻平直响应在存货上。限制2025年末，飞鹤存货金额增至25.06亿元，较上年同时的21.5亿元赫然高潮，存货盘活率从3.17次降至2.72次。盘活速率放缓频频意味着末端动销乏力，渠谈库存压力正在进取游传导。
线上渠谈的设备也难言顺利。尽管飞鹤频年来效力运营“星妈会”私域流量，但2025年电商直收受入仅为1472万元，在总营收中占比聊胜于无。对于一家年营收超180亿元的企业而言，这一数字尚处于试水阶段。
婴配粉市集的天花板倒逼飞鹤转向“全人命周期养分”，在儿童、青少年及中老年领域寻找第二增长弧线。2025年，包括成东谈主奶粉、液态奶、奶酪在内的其他乳成品收入同比增长36.1%，达到20.6亿元。
但盈利结构线路了这轮延长的底色。据财报线路，该部分业务的毛利率仅为1%。这意味着，这一业务板块当今仍处于以价换量的阶段，能孝敬收入增量，却无法在利润端提供履行性撑捏。
这与飞鹤在时间端的高调宣传造成反差。公司频年来屡次强调其在乳铁卵白、HMOs等高端原料上的时间冲破，以及“爱本”系列在成东谈主养分领域的布局。但从财报来看，这些时间效率尚未篡改为盈利才气。
有行业东谈主士分析，新业务初期低毛利以致负毛利在破钞品行业并不悲惨，要害在于能否在范围效应造成后改善盈利水平。就飞鹤当今的体量而言，20.6亿元的收入尚不及以摊薄前期参加。
在净利润腰斩的布景下，飞鹤的派息力度并未减轻。2025年公司分成总和达20.3亿元，分成率高达104.85%，这意味着全年利润险些全部分掉。
这一作念法在二级市集得到了一定招供，但在公司需要参加资金进行时间研发、渠谈转型和新业务培植的关隘，如斯高比例的分成是否合理，业内主张不一。
正中优配华创证券在最新研报中将飞鹤2026-2027年归母净利润瞻望进行了大幅下调，觉得婴配粉需求疲软的态势短期内难以逆转，公司正处于“养息奠基企稳，加快新业务培植”的阶段。多位受访分析师对记者示意，市集对飞鹤的预期仍是从前几年的“高速增长”转向“沉重筑底”。
对于这家曾靠“更得当中国宝宝体质”绽开局面的乳企而言，奈何走长进径依赖，在“全龄养分”的叙事中找到可捏续的盈利格式，仍是接下来需要面对的中枢命题。而2025年的这份财报，更像是一次对于增长格式是否可行的压力测试。
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